德银看亚洲：中国经济提振亚洲，巩固增长势能

2023-04-26 13:50:20 UDF-Space · 德意志银行DeutscheBank

近日，德意志银行亚洲宏观策略主管马利卡·萨奇德瓦(Mallika Sachdeva)及其团队发表季度报告，纵观亚洲主要经济体的市场表现，并分析下一季度值得企业客户关注的重大宏观主题。

报告指出，今明两年中国对亚洲整体出口的贡献度将大幅提高，随着东盟经济体与中国经济增长的关联度不断加强，中国经济加速将提振亚洲、尤其是东盟地区的经济增长。中国在政策支持下信贷环境已有所改善。尽管受到美国银行业危机导致信贷条件收紧的影响，欧美经济衰退风险增加，亚洲整体出口出现下滑，但未来亚洲仍有望坚守阵地，保持增长态势。

中国经济将加速增长

中国经济在过去三个月里增势显著。随着多个发达经济体逐渐陷入衰退，中国经济的复苏预计将为亚洲经济增长提供强劲助力。疫情后中国经济的复苏势头超出预期，这一势头在近期经济数据中也得到体现。尽管中国出口还将面临一定压力，但支撑复苏的两个核心支柱——服务消费和房地产均表现亮眼。

中国服务业采购经理人指数(PMI)不仅反弹至50以上，而且连续三个月大幅超出市场预期。服务业活动实现大幅反弹，仅两个月内就几乎恢复至疫情前水平。

房地产价格也出现18个月内首次上涨，房屋销售和房地产投资皆超出市场预期。主要的薄弱环节是汽车和手机购买量下降，但情况在2月似有改善。我们预计中国经济将进入加速增长期，2023年全年经济增长率有望达到6%，2024年将达到6.3%。

人民币股权和信贷融资将迎来复苏

今年1至2月，中国信贷脉冲的改善在很大程度上反映了人民币贷款市场的活跃，而企业资本市场融资或信用债券发行对社会融资总额的增长贡献度则相对较小。

与发达市场正面临的并购与信贷周期即将放缓有所不同，中国正加大向重点领域(如科技创新、芯片、绿色发展)的信贷支持力度，部分房企的债务重组也取得了一些进展，民营经济发展的监管环境得以优化，此外，中国也正式全面实施股票发行注册制，并进一步扩容互联互通股票标的范围。

故此，我们预计中国的企业债券和股权融资活动将进一步复苏，并且人民币信贷市场及A股、H股市场将成为在华企业的主要融资渠道。

离岸人民币债券融资仍具吸引力

今年以来，离岸人民币一级市场债券融资规模创下新高，三个月发行总额的移动平均值达到430亿元人民币。今年1月开局强劲，创下600亿元离岸人民币债券发行月度纪录，但融资进程在3月有所放缓。

德意志银行认为，美国国债市场的过度波动导致企业发行人美元融资受阻。同时，由于美元对人民币利差较宽，将人民币融资转换为美元的需求保持强劲，成本上或可节省20-30个基点。此外，放宽跨境资金使用和采用资本利得税(CGT)等措施从监管层面创造了有利条件，能进一步支持熊猫债发行及以人民币计价的ESG点心债互换发行。

中国与东盟贸易将继续蓬勃发展

中国两会期间政府工作报告及近期数据均体现出消费将成为今年中国经济的最大驱动力。我们认为，中国旅游及商品消费板块的复苏将惠及泰国和马来西亚等国家。

我们认为中国与东盟贸易合作将继续蓬勃增长。中国已与多个东盟国家签署了货币互换协定，共同促进双边贸易中使用本币结算，继而提高人民币与东盟货币的直接外汇交易，利于成本和风险管理。

亚洲出口：对美出口放缓，中国贡献度加大

美国经济疲软可能会继续拖累亚洲对美出口，但中国今年出口可能会带来提振。大多数亚洲国家出口表现都不及预期，对电子产品的波及最大。今年一月份，亚洲对所有主要地区的出口额均有所下降，从需求端来看，美国和北亚降幅最大，而欧盟的降幅较小。

中国对亚洲出口贡献目前仍为负，但考虑到其经济及房地产市场转暖，德意志银行预计今明两年中国对亚洲出口贡献度将大幅提升，2023年和2024年分别有望增长6.0%和6.3%。这一积极影响尤其利好那些经济对华关联度大于对美关联度的国家。

通过简单对比中美制造业采购经理指数(PMI)之间的关联性可以发现，目前一些东盟经济体，例如马来西亚、菲律宾、泰国和越南，与中国经济增长的关联度均高于美国，但对北亚经济体而言，中国经济的提振作用或无法抵消美国对其经济所造成的拖累。

亚洲货币：2008年金融危机不会重演

与2007至2008年的金融危机相比，目前亚洲货币配置的几项关键差异，可使其不致陷入大幅疲软：第一，外资持仓比例明显较低，与2002至2007年的资金流入相比，近年来是大量资金流出亚洲股票市场。

第二，与2007年大量做空美元远期头寸形成鲜明对比的是，近年来亚洲企业积累了大量美元存款，因此美元融资压力大幅降低。鉴于资本储备更高、存款基础稳固、再融资需求降低，亚洲金融体系整体健康向好。

第三，中国复苏将起到抵消作用，特别是对服务出口国和东盟国家来说，中国经济增长的传导效应较美国的影响更为明显。

第四，估值改善。与2007年货币平均被高估13%情况不同，目前很多亚洲货币的估值都具有较强吸引力。