资本调控：海湾合作委员会发展融资的新模式
海湾合作委员会（“GCC”）政府设立了发展金融机构（“DFI”），将资本调往私人投资者倾向避开的高风险领域，吸收商业贷款人无法定价的风险，并为投资最终维持自身或使项目足够吸引私营市场进入创造条件。
在转型议程实施十年后，这些机构正在改变其资助发展项目的方式。这一新模式是从政府直接提供资本部署转向协调角色，构建引入私营和第三部门资本的机会。这一转变已成为必要，主要受当前地缘政治环境下不确定性和能源基础设施风险增加的推动。然而，因环境而获得的重新验证并不等同于已展示的能力。私人资本最终不仅需要吸引人的架构，还需要对DFI能够兑现投资的信心。
直接资本模式已经达到了其目的
在海湾合作委员会（GCC）各国，各国政府将DFI扩大规模，作为转型议程的有意载体，投入资本并填补商业贷款方尚未能定价风险的市场缺口。但近年来，这一差距逐渐缩小，到2025年，沙特阿拉伯国家私有化与公私合营中心（“NCP”）已在可再生能源、医疗、交通和水资源领域建立了超过1900亿美元的管道。1 这标志着沙特阿拉伯的转折点，随着对私人资本的需求出现。
此外，DFI的融资模式已有意转向更间接的方式。沙特阿拉伯的Kafalah项目在2024年通过担保向中小企业（“SME”）提供了近50亿美元的融资，同比增长17%。2 沙特房地产发展基金已从直接零利率抵押贷款转向通过商业银行间接融资模式，2024年实现了170亿美元融资，同比增长16%。3
随着财政赤字扩大、油价波动以及地区冲突带来的经济后果，时机紧迫性发生了变化。在此背景下，海湾合作委员会DFI面临的问题是，如何在2万亿美元的管道中执行向协调者模式的转型，而该管道要求取得成果。4
资本生产率正成为优先事项
DFIs成功的真正衡量标准在于该模型能够释放多少私人资本。每一美元的公共发展资本都应被设计为动员多项私人投资。全球动员比率在每美元部署的发展融资中约为15亿至4亿美元，但海湾合作委员会（GCC）尚未系统跟踪或公布相应数字。
然而，这一雄心目前正受到考验，模型尚未完全准备好。私人投资者正在重新评估该地区的风险状况，以及为稳定环境设计的联合投资平台、锚定承诺和赋能贷款等动员工具。当前环境是对协调者模式的首次真正考验——担保、首亏立场和政治风险保障，使承诺在不确定性升高时依然可行。
投资时如何管理风险
DFI应有选择性地采取行动，解决阻碍私人资本大规模流动的三个具体障碍。
风险结构
当私人投资者认为某投资风险过大时，DFI会重塑投资的风险结构，使私营部门参与变得可行。目标是通过首亏或次级资本、投资者担保、长期融资或与公众或锚定投资者共同投资等工具，更有效地分配风险。5 这在地缘政治风险使参与成本超出商业回报能弥补的范围时尤为重要，贸易融资是当前环境中最直接的例子。通过吸收或重新分配这些风险，DFI使私人资本能够更早、更大规模地进入投资。
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当风险可控但回报不足或太慢难以实现时，杠杆转向混合融资以提升回报。混合融资将优惠资本（如政府或发展机构提供的灵活货币）与商业资本（如常规私人投资）结合，并获得正常回报。这一全面的流程改善了私人投资者的风险与回报平衡。6
这种方法在社会基础设施、气候转型和包容性相关投资等领域尤为重要，尽管其基础发展价值强，但财务回报不足以吸引资金。这种方法可由与Awqaf挂钩的基金和苏库克结构相辅相成，这些结构动员具有更长回报期限和社会使命一致性的目标驱动资本——这些资金池是传统混合金融工具无法触及的。
市场成熟度
最具挑战性的角色也是最具特色的，它正在打造尚未存在的市场。在某些情况下，资本无法流动，因为市场本身缺乏投资所需的结构、管道或监管框架。在这种情况下，DFI可以支持投资平台和融资工具的建立，制定监管和治理框架，资助项目准备，并建立可大规模复制的标准化结构。7
新兴经济体中独立发电市场的发展也沿着这一路径发展，DFI主导的结构设计和早期融资创造了私人资本最终实现规模化的模板。8 一个关键推动因素是需求转移——长期政府支持的采购协议使项目收入足够可预测，可承保，正如杜马特·阿尔·詹达尔风电项目与沙特电力采购公司签订的20年电力采购协议所示。9 基础设施倡议由APICORP与多边开发银行伊斯兰开发银行联合构建，是一个价值10亿美元的机构，旨在将商业和私人资本挤入有限市场准入的公用事业项目，正好体现了这一逻辑在区域背景下的应用。10
最终，DFI的目标是在市场能够自我维持时继续存在。但退出的时间表取决于稳定性。在当前的地缘政治环境下，DFI可能需要比原计划更长时间地参与，保持头寸并提供连续性，同时私营资本重建信心，这正是协调者模型在压力下的表现。
协调者模式需要一种不同类型的机构
调整资金模式是一个需要在整个组织范围内层级联接的战略决策。对于海湾合作委员会（GCC）的DFIs来说，这需要在四个维度上采取行动：
- 任务重置：成功指标必须从资本部署转向动员资本，董事会层面采用可衡量的动员比率作为主要绩效指标。这将高层的讨论从活动转向影响，建立贯穿整个组织的问责机制。
- 风险偏好的重新校准：协调者模型要求承担不同的风险，而非更少的风险。风险偏好必须被有意重置——而不仅仅是边缘调整——以反映市场当前的需求。这将高层雄心转化为任务资金和执行方式的可衡量变化。
- 能力建设：结构化融资专业知识、交易架构和投资者关系能力必须与传统信贷职能一同招募和发展。如果没有这些内部能力，协调者模式仍是机构无法实施的战略。
- 变革管理：从资产负债表经理转向市场协调者需要有意识的变革管理，包括将私营部门绩效纪律（如最低回报门槛和投资组合效率指标）注入机构激励结构。没有这些，上述维度仍是战略意图，激励结构将继续奖励旧模式的行为。
成为协调者最难的部分是将这一战略雄心变为现实，建立一个能够实现转型的机构。
结论
DFIs的角色正在改变方法，而非雄心。现在的重点应放在如何创造私人资本自然流动的条件，以及一旦实现后如何退一步。这一判断部分将取决于投资者信心在风险环境显著变化的地区恢复的速度。短期内，DFI需要承担双重使命，一方面构建私人资本动员的长期架构，同时保持风险偏好下降市场的连续性。协调者模式一直是目的地。当前环境只是让进入并使其运作更具意义。
注释：
1：“沙特阿拉伯国家大会党推动1900亿美元的购买力平价”，《中东商业情报》（2025年9月29日）。
2：“卡法拉为2024年中小企业提供139亿沙特拉尔贷款担保”，沙特新闻社（2025年8月3日）。
3：“沙特阿拉伯：2024年住房支持受益人抵押贷款融资增长超过16%，”《东方报》（2025年1月14日）。
4：“海湾合作委员会基础设施行业展望”，海湾研究中心（2024年9月）。
5：“担保在混合融资中的作用”，经合组织（OECD）（2021年6月1日）。
6：“混合融资的运作方式”，IFC。
7：“创造市场的策略”，IFC（2020年）。
8：“发展金融机构在全球私募股权中不断演变的角色”，《转型投资实验室》（2025年）。
9：“EDF可再生能源-马斯达尔联盟授予沙特阿拉伯杜马特·阿尔·詹达尔（400兆瓦）风电项目”，马斯达尔（2019年1月10日）。
10：“APICORP与IsDB携手10亿美元基础设施融资计划”，ISDB（2022年1月12日）。
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