歐洲央行行長克裏斯蒂娜·拉加德的國際貨幣與金融委員會聲明：駕馭動蕩的水域：地緣政治、通貨膨脹和貨幣政策

要點：

全球經濟面臨中東戰爭（能源價格）和貿易緊張局勢的逆風；人工智能投資和財政政策提供支持。

2025年歐元區GDP增長1.4%；2026年的基線預測為0.9%，長期沖突帶來下行風險。

2026年3月，由於能源的原因，整體通脹率上升至2.6%；核心通貨膨脹率2.3%；中期目標2%。

簡介

全球經濟正航行於動蕩的水域。影響經濟增長的競爭力量在復雜且不確定的環境中交織。全球增長得益於主要經濟體中與人工智能和財政政策相關投資的增加。與此同時，地緣政治和貿易緊張局勢是阻力和主要風險來源。中東戰爭對全球經濟的負面影響主要源於能源價格的急劇上漲。加上金融環境趨緊和不確定性加劇，戰爭對全球增長產生負面影響，同時也帶來了通脹的上行風險。其他地緣政治緊張局勢，尤其是俄羅斯對烏克蘭的無理戰爭，仍是主要的不確定因素。

保護主義政策也在拖累全球貿易，加劇不確定性，同時引發全球貿易流的重組。國際貿易中的額外摩擦可能擾亂供應鏈，減少出口，削弱消費和投資。壹個可預測且開放的國際經濟秩序對於維持全球貿易、投資和共享繁榮依然至關重要。

經濟活動

對於歐元區來說，中東戰爭的中期影響將取決於沖突的強度和持續時間，以及相關沖擊如何通過經濟傳播。減少歐盟能源進口比重並加快能源轉型，對於提升能源安全、競爭力和可持續性至關重要。

歐元區經濟從相對穩健的狀態進入了這段高度不確定性的時期。2025年經濟活動增長了1.4%，受益於實際收入上升、低失業率和穩健的國內需求。建築和住房翻新加強，企業加大投資，尤其是在數字技術方面。盡管全球環境嚴峻且全球貿易政策波動激烈，凈出口在年底開始趨於穩定。

最新的歐洲央行工作人員預測也納入了這種加劇的不確定性，並在基線之外加入了替代情景。基線預計今年實際GDP增長為0.9%，2027年升至1.3%，2028年為1.4%。這些預測依賴於技術假設，預見沖突相對受控。與此同時，低失業率、穩健的私營部門資產負債表以及國防和基礎設施支出增加應繼續支撐增長。在不利情景下，假設能源供應中斷持續到2026年第三季度，之後快速調整，2026年實際GDP增長將下降，隨後逐漸趨於基線路徑。在嚴峻情景下，假設持續到2026年底的更強烈和持久的中斷，今年和明年的增長將顯著放緩。

增長前景的風險偏向下行，尤其是在短期內。中東戰爭對歐元區經濟構成下行風險，加劇了全球政策環境的動蕩。此外，全球金融環境趨緊、貿易摩擦及其他地緣政治緊張局勢也帶來了額外風險，包括俄羅斯對烏克蘭的無理戰爭。相反，如果這些戰爭的經濟影響比預期更短暫，或者投資、改革和新技術大幅提升生產力，增長可能會更強。

當前的經濟環境凸顯了加強歐元區經濟的緊迫性，同時保持良好的公共財政狀況。對能源價格沖擊的任何財政應對應是臨時的、有針對性的且量身定制的。當前的能源危機凸顯了進壹步減少經濟對化石燃料依賴的必要性。在這方面，綠色和數字化轉型將得到歐盟單壹市場和儲蓄與投資聯盟的完成支持。更廣泛地說，這些領域的進展對於資助創新至關重要，也將幫助歐洲企業更快成長。

通脹

由於能源通脹上升，3月份總體通脹率從2月份的1.9%上升至2.6%。剔除能源和食品的核心通脹略微回落至2.3%。食品通脹也略有回落至2.4%。基礎通脹指標與我們2%的中期目標保持壹致。2025年第四季度名義工資增長率從第三季度的4.0%放緩至3.7%。談判工資增長和前瞻性指標，如歐洲央行的工資追蹤器和工資預期調查，表明2026年勞動力成本將進壹步緩解。

歐洲央行三月份員工預測，2026年整體通脹率為2.6%，2027年為2.0%，2028年為2.1%。通脹率已上調，尤其是2026年的12月預測。這是因為中東戰爭導致能源價格預計會更高。核心通脹預計將從2026年的2.3%降至2027年的2.2%，2028年降至2.1%。這壹數字也高於12月預測的路徑，主要受能源成本壓力推動，盡管勞動力成本降低、歐元早期升值以及中國進口增加對此有所緩沖。三月份預測中的兩種替代情景有助於評估廣泛的通脹結果，考慮到能源市場更持久或更劇烈的擾動風險。在這兩種情景下，分析都表明，石油和天然氣供應的長期中斷會導致通脹率高於基線預測。與基線相比，這些情景包含了更強的對價格的傳遞和更明顯的第二輪效應，反映出對更大且更持久的能源沖擊的假設。中期通脹的影響關鍵取決於這些間接和第二輪影響的規模。

中東戰爭爆發後，歐元區通脹前景的不確定性顯著增加。前景風險偏向上行，尤其是在短期內，而中期影響則取決於戰爭的強度和持續時間。通脹可能高於基線，尤其是如果通脹預期和工資增長因應上升幅度超過預期。相比之下，如果中東戰爭的經濟影響更快消退，或者間接和第二輪效應比預期弱，或者產能過剩國家進壹步增加對歐元區的出口，通脹可能會更低。

貨幣政策

3月，管理委員會決定維持歐洲央行關鍵利率不變。我們決心確保中期內通脹穩定在2%目標。中東戰爭使前景更加不確定，帶來了通脹的上行風險和經濟增長的下行風險。它將通過能源價格上漲對短期通脹產生實質性影響。其中期影響將取決於沖突的強度和持續時間，以及能源價格如何影響消費者價格和經濟。我們正在密切關註形勢，未來壹段時間內將獲得的信息將幫助我們評估戰爭對通脹前景及相關風險的影響。我們將采用數據依賴且逐次會議的方式來確定適當的貨幣政策立場。特別是，我們的利率決策將基於通脹前景及其相關風險，以及基礎通脹動態和貨幣政策傳遞強度。我們並沒有預先承諾某條費率路徑。

理事會還決定在2月加強央行的歐元體系回購便利（EUREP）。歐元購買價為非歐元區央行提供歐元流動性後備，提供高質量歐元計價抵押品，並附有適當的風險緩解措施。該更新框架自2026年第三季度起生效，原則上為所有中央銀行引入常設訪問權，除非因洗錢、恐怖融資或國際制裁等原因被排除。加強版的EUREP融資還將加快流動性供應。這壹決定反映了全球環境更加不確定且潛在更為波動，金融中斷可能更頻繁，歐元區金融市場可能產生連鎖反應，這可能阻礙貨幣政策的順暢傳遞。

財務穩定

歐元區金融穩定的前景仍受地緣政治緊張局勢加劇和全球宏觀金融不確定性的影響。中東戰爭加劇了能源中斷、通脹壓力加劇和金融市場波動的風險。迄今為止，市場運作總體保持有序，但歐元區深度融入全球價值鏈——尤其是能源、關鍵原材料和數字服務領域——所帶來的脆弱性，使該地區市場面臨進壹步的突然定價和更緊的金融環境。

銀行體系在近期地緣政治沖擊中表現出韌性，得益於強大的資本、流動性和盈利能力。然而，關稅敏感且能源密集型企業及全球供應鏈中企業的信用風險上升，可能會給銀行和非銀行金融中介（NBFIs）資產質量帶來壓力。非銀行金融機構（NBFI）若集中曝險於高估值且流動性相對較低的資產，包括私人信貸，可能通過強制出售資產和跨資產傳染加劇沖擊。此外，私人市場風險和跨境聯系可能進壹步加劇非銀行金融中介的壓力。與此同時，與非銀行的相互關聯可能使銀行面臨市場、融資和流動性風險。

保持韌性和保持公平競爭環境是強大金融體系的關鍵前提。監管現代化舉措不應導致放松管制。持續努力加強非金融機構的政策框架——包括實施國際公認的改革、改善數據可用性和共享以及加強國際合作——依然至關重要。在高度不確定的環境中，資本充足的銀行幫助實體經濟緩解經濟衰退帶來的潛在放大效應。因此，銀行業的韌性以及對國際監管框架的合規性在保障金融穩定中發揮著重要作用。

支付系統

歐元體系最近發布了其全面的支付戰略，闡述了在快速技術變革背景下，對批發、企業對企業、零售及跨境支付采取了整體且前瞻性的方法。這壹新戰略將所有主要歐元體系舉措整合在壹個全面框架下，確保央行貨幣適應數字時代，同時支持私營部門的舉措。

使中央銀行貨幣適應數字時代，既包括其作為金融機構結算資產的使用，也包括作為歐洲公民和企業支付手段的使用。數字歐元將提供壹種在整個歐元區普遍接受的數字支付方式。它還將支持支付生態系統中的競爭和創新。因此，必須迅速通過《數字歐元建立條例》。公共與私營解決方案的持續共存，建立了互利的合作，將加強歐洲在零售支付市場的戰略自主權。

歐元體系的龐特斯和阿皮亞項目將為基於分布式賬本技術的批發金融市場帶來央行資金。通過提供安全、可信且可擴展的結算資產，代幣化央行貨幣支持構建壹個穩健、整合的歐洲數字資產生態系統。它還連接了原本孤立的私人代幣化項目，包括穩定幣和代幣化存款。這將使此類舉措能夠補充央行貨幣，前提是它們由歐盟管理、以歐元計價，並且設計和監管得到妥當。總體而言，龐特斯和阿皮亞項目支持發展儲蓄與投資聯盟的努力，同時確保歐元繼續作為歐洲數字經濟的可信賴錨點。

國際合作

在重大經濟和金融挑戰、不斷增加的不確定性和下行風險下，大家聚在壹起分享觀點並尋找共同解決方案依然至關重要。因此，我們繼續依賴運作良好的多邊機構和國際論壇。我們支持國際貨幣基金組織（IMF）確保宏觀經濟和金融穩定的關鍵使命。這包括其對全球失衡的分析工作以及改進外部平衡評估方法的努力。我們歡迎其對監控和條件性以及金融部門評估項目的持續審查。我們重視國際貨幣基金組織在金融創新和支付領域的持續工作，包括支持跨司法管轄區建立健全監管框架，以及監管和貸款中的宏觀關鍵風險。