欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德的国际货币与金融委员会声明：驾驭动荡的水域：地缘政治、通货膨胀和货币政策

要点：

全球经济面临中东战争（能源价格）和贸易紧张局势的逆风；人工智能投资和财政政策提供支持。

2025年欧元区GDP增长1.4%；2026年的基线预测为0.9%，长期冲突带来下行风险。

2026年3月，由于能源的原因，整体通胀率上升至2.6%；核心通货膨胀率2.3%；中期目标2%。

简介

全球经济正航行于动荡的水域。影响经济增长的竞争力量在复杂且不确定的环境中交织。全球增长得益于主要经济体中与人工智能和财政政策相关投资的增加。与此同时，地缘政治和贸易紧张局势是阻力和主要风险来源。中东战争对全球经济的负面影响主要源于能源价格的急剧上涨。加上金融环境趋紧和不确定性加剧，战争对全球增长产生负面影响，同时也带来了通胀的上行风险。其他地缘政治紧张局势，尤其是俄罗斯对乌克兰的无理战争，仍是主要的不确定因素。

保护主义政策也在拖累全球贸易，加剧不确定性，同时引发全球贸易流的重组。国际贸易中的额外摩擦可能扰乱供应链，减少出口，削弱消费和投资。一个可预测且开放的国际经济秩序对于维持全球贸易、投资和共享繁荣依然至关重要。

经济活动

对于欧元区来说，中东战争的中期影响将取决于冲突的强度和持续时间，以及相关冲击如何通过经济传播。减少欧盟能源进口比重并加快能源转型，对于提升能源安全、竞争力和可持续性至关重要。

欧元区经济从相对稳健的状态进入了这段高度不确定性的时期。2025年经济活动增长了1.4%，受益于实际收入上升、低失业率和稳健的国内需求。建筑和住房翻新加强，企业加大投资，尤其是在数字技术方面。尽管全球环境严峻且全球贸易政策波动激烈，净出口在年底开始趋于稳定。

最新的欧洲央行工作人员预测也纳入了这种加剧的不确定性，并在基线之外加入了替代情景。基线预计今年实际GDP增长为0.9%，2027年升至1.3%，2028年为1.4%。这些预测依赖于技术假设，预见冲突相对受控。与此同时，低失业率、稳健的私营部门资产负债表以及国防和基础设施支出增加应继续支撑增长。在不利情景下，假设能源供应中断持续到2026年第三季度，之后快速调整，2026年实际GDP增长将下降，随后逐渐趋于基线路径。在严峻情景下，假设持续到2026年底的更强烈和持久的中断，今年和明年的增长将显著放缓。

增长前景的风险偏向下行，尤其是在短期内。中东战争对欧元区经济构成下行风险，加剧了全球政策环境的动荡。此外，全球金融环境趋紧、贸易摩擦及其他地缘政治紧张局势也带来了额外风险，包括俄罗斯对乌克兰的无理战争。相反，如果这些战争的经济影响比预期更短暂，或者投资、改革和新技术大幅提升生产力，增长可能会更强。

当前的经济环境凸显了加强欧元区经济的紧迫性，同时保持良好的公共财政状况。对能源价格冲击的任何财政应对应是临时的、有针对性的且量身定制的。当前的能源危机凸显了进一步减少经济对化石燃料依赖的必要性。在这方面，绿色和数字化转型将得到欧盟单一市场和储蓄与投资联盟的完成支持。更广泛地说，这些领域的进展对于资助创新至关重要，也将帮助欧洲企业更快成长。

通胀

由于能源通胀上升，3月份总体通胀率从2月份的1.9%上升至2.6%。剔除能源和食品的核心通胀略微回落至2.3%。食品通胀也略有回落至2.4%。基础通胀指标与我们2%的中期目标保持一致。2025年第四季度名义工资增长率从第三季度的4.0%放缓至3.7%。谈判工资增长和前瞻性指标，如欧洲央行的工资追踪器和工资预期调查，表明2026年劳动力成本将进一步缓解。

欧洲央行三月份员工预测，2026年整体通胀率为2.6%，2027年为2.0%，2028年为2.1%。通胀率已上调，尤其是2026年的12月预测。这是因为中东战争导致能源价格预计会更高。核心通胀预计将从2026年的2.3%降至2027年的2.2%，2028年降至2.1%。这一数字也高于12月预测的路径，主要受能源成本压力推动，尽管劳动力成本降低、欧元早期升值以及中国进口增加对此有所缓冲。三月份预测中的两种替代情景有助于评估广泛的通胀结果，考虑到能源市场更持久或更剧烈的扰动风险。在这两种情景下，分析都表明，石油和天然气供应的长期中断会导致通胀率高于基线预测。与基线相比，这些情景包含了更强的对价格的传递和更明显的第二轮效应，反映出对更大且更持久的能源冲击的假设。中期通胀的影响关键取决于这些间接和第二轮影响的规模。

中东战争爆发后，欧元区通胀前景的不确定性显著增加。前景风险偏向上行，尤其是在短期内，而中期影响则取决于战争的强度和持续时间。通胀可能高于基线，尤其是如果通胀预期和工资增长因应上升幅度超过预期。相比之下，如果中东战争的经济影响更快消退，或者间接和第二轮效应比预期弱，或者产能过剩国家进一步增加对欧元区的出口，通胀可能会更低。

货币政策

3月，管理委员会决定维持欧洲央行关键利率不变。我们决心确保中期内通胀稳定在2%目标。中东战争使前景更加不确定，带来了通胀的上行风险和经济增长的下行风险。它将通过能源价格上涨对短期通胀产生实质性影响。其中期影响将取决于冲突的强度和持续时间，以及能源价格如何影响消费者价格和经济。我们正在密切关注形势，未来一段时间内将获得的信息将帮助我们评估战争对通胀前景及相关风险的影响。我们将采用数据依赖且逐次会议的方式来确定适当的货币政策立场。特别是，我们的利率决策将基于通胀前景及其相关风险，以及基础通胀动态和货币政策传递强度。我们并没有预先承诺某条费率路径。

理事会还决定在2月加强央行的欧元体系回购便利（EUREP）。欧元购买价为非欧元区央行提供欧元流动性后备，提供高质量欧元计价抵押品，并附有适当的风险缓解措施。该更新框架自2026年第三季度起生效，原则上为所有中央银行引入常设访问权，除非因洗钱、恐怖融资或国际制裁等原因被排除。加强版的EUREP融资还将加快流动性供应。这一决定反映了全球环境更加不确定且潜在更为波动，金融中断可能更频繁，欧元区金融市场可能产生连锁反应，这可能阻碍货币政策的顺畅传递。

财务稳定

欧元区金融稳定的前景仍受地缘政治紧张局势加剧和全球宏观金融不确定性的影响。中东战争加剧了能源中断、通胀压力加剧和金融市场波动的风险。迄今为止，市场运作总体保持有序，但欧元区深度融入全球价值链——尤其是能源、关键原材料和数字服务领域——所带来的脆弱性，使该地区市场面临进一步的突然定价和更紧的金融环境。

银行体系在近期地缘政治冲击中表现出韧性，得益于强大的资本、流动性和盈利能力。然而，关税敏感且能源密集型企业及全球供应链中企业的信用风险上升，可能会给银行和非银行金融中介（NBFIs）资产质量带来压力。非银行金融机构（NBFI）若集中曝险于高估值且流动性相对较低的资产，包括私人信贷，可能通过强制出售资产和跨资产传染加剧冲击。此外，私人市场风险和跨境联系可能进一步加剧非银行金融中介的压力。与此同时，与非银行的相互关联可能使银行面临市场、融资和流动性风险。

保持韧性和保持公平竞争环境是强大金融体系的关键前提。监管现代化举措不应导致放松管制。持续努力加强非金融机构的政策框架——包括实施国际公认的改革、改善数据可用性和共享以及加强国际合作——依然至关重要。在高度不确定的环境中，资本充足的银行帮助实体经济缓解经济衰退带来的潜在放大效应。因此，银行业的韧性以及对国际监管框架的合规性在保障金融稳定中发挥着重要作用。

支付系统

欧元体系最近发布了其全面的支付战略，阐述了在快速技术变革背景下，对批发、企业对企业、零售及跨境支付采取了整体且前瞻性的方法。这一新战略将所有主要欧元体系举措整合在一个全面框架下，确保央行货币适应数字时代，同时支持私营部门的举措。

使中央银行货币适应数字时代，既包括其作为金融机构结算资产的使用，也包括作为欧洲公民和企业支付手段的使用。数字欧元将提供一种在整个欧元区普遍接受的数字支付方式。它还将支持支付生态系统中的竞争和创新。因此，必须迅速通过《数字欧元建立条例》。公共与私营解决方案的持续共存，建立了互利的合作，将加强欧洲在零售支付市场的战略自主权。

欧元体系的庞特斯和阿皮亚项目将为基于分布式账本技术的批发金融市场带来央行资金。通过提供安全、可信且可扩展的结算资产，代币化央行货币支持构建一个稳健、整合的欧洲数字资产生态系统。它还连接了原本孤立的私人代币化项目，包括稳定币和代币化存款。这将使此类举措能够补充央行货币，前提是它们由欧盟管理、以欧元计价，并且设计和监管得到妥当。总体而言，庞特斯和阿皮亚项目支持发展储蓄与投资联盟的努力，同时确保欧元继续作为欧洲数字经济的可信赖锚点。

国际合作

在重大经济和金融挑战、不断增加的不确定性和下行风险下，大家聚在一起分享观点并寻找共同解决方案依然至关重要。因此，我们继续依赖运作良好的多边机构和国际论坛。我们支持国际货币基金组织（IMF）确保宏观经济和金融稳定的关键使命。这包括其对全球失衡的分析工作以及改进外部平衡评估方法的努力。我们欢迎其对监控和条件性以及金融部门评估项目的持续审查。我们重视国际货币基金组织在金融创新和支付领域的持续工作，包括支持跨司法管辖区建立健全监管框架，以及监管和贷款中的宏观关键风险。