VC/PE的资本以何方式进入企业？

在对目标企业进行估值的基础上，VC/PE会就资本进入企业的方式进行设计，一般涉及三种类型的金融工具：纯债权、纯股权和介于两者之间的混合式工具（如优先股、可转债、附认股权债等）。具体采用何种类型工具进入，应综合考虑每种类型的优劣、项目企业的具体情况、国家的法律政策等多种因素。 

下面就随小编就这些金融工具的设计做一下梳理。 

 类型一：纯债权安排 

纯债权安排是资本完全以债权投资的形式进入被投资企业，并享有与债权有关的权益。 

对投资人而言，纯债权安排的主要优点是：可以取得固定的利息收入、在被投资企业发生破产或清算时债权资本享有优先清偿权等。缺点在于：投资人不能分享企业未来的增长潜力。 杨春宝律师私募团队持续为您精选优质法律实务文章。

对被投资企业而言，纯债权安排虽然未减少其原股东的权益，但将使其从一开始就呈现出高负债的资本结构，从而阻碍了被投资企业的后续融资能力（尤其是债务融资能力）。 

 因此，纯权务安排既不太符合投资人的要求也违背了被投资企业的意愿，很少使用，小编在此也不详述。 

 类型二：纯股权安排 

对投资人而言，纯股权安排的主要优点是：能够分享企业价值上升的好处。 

缺点是：当被投资企业破产清算时，作为普通股东对企业资产只具有最低级别的剩余求偿权，资本保全的风险较大。而且，拥有少数股权的投资人对被投资企业控制能力较弱。因此，在缺乏保护条款和合理的治理结构安排的情况下，投资人对纯股权安排一般会提出附加要求，如要求创业企业家放弃更多的股权份额来换取风险资本，这一要求又将最终反映在交易定价和股权结构的安排上。 

 具体而言，纯股权安排又包括三种模式：增资扩股、股权转让、增资扩股与股权转让并用。 

1、  模式一：增资扩股 

增资扩股是指企业向社会募集股份、发行股票、新股东投资入股或原股东增加投资扩大股权，从而增加企业的资本金。如果公司需要筹集资金，扩大经营规模，可以选择用增资扩股的模式。 

增资扩股引起的股权重组一般不须经清算程序，企业的债权债务关系，在股权重组后继续有效。 

 常见的增资扩股方式主要有以下三种，可以混合使用： 

（1）作为新股东投资入股 

增资扩股时，战略投资者可以通过投资入股的方式成为公司的新股东。新股东投资入股的价格，一般根据公司净资产与注册资本之比确定，溢价部分应当计入资本公积。 

【微案例】甲有限责任公司有A、B、C（投资机构）三位法人股东，原注册资本和实收资本只有5000万元，于2010年初设立，经过两年多的经营，取得了一定的经济效益，但还没有进行过股利分配。甲公司董事会提出、股东会决议通过：新增法人股东D、E（投资机构）分别投资3000万、2000万入股，则入股前后出资额及股权比例如下： 

（2）作为原股东增加出资 

公司股东还可以依据《公司法》第27条的规定，将货币或者其他非货币财产作价投入公司（按原比例或不同比例），直接增加公司的注册资本。需要注意的是，作为出资的非货币财产应当评估作价，核实财产，不得高估或者低估作价；作为出资的货币应当存入公司所设银行账户，作为出资的非货币财产应当依法办理其财产权的转移手续（详见《公司法》第28条）。 

【微案例】上述案例中，若甲公司董事会提出、股东会决议通过：各股东按原投资比例共增加出资5000万元，则增资前后出资额及股权比例如下： 

 （3）以公司未分配利润、公积金转增注册资本 

依据《公司法》第166条之规定，公司税后利润首先必须用于弥补亏损和提取法定公积金（提取比例为10%，公司法定公积金累计额超过公司注册资本50%的，可以不再提取），有剩余的，方可在股东之间进行分配。分配公司利润时，经股东会决议，可将之直接转增注册资本，增加股东的出资额。依据《公司法》第168条之规定，增加公司资本是公积金的用途之一，需要注意的是，法定公积金转为注册资本时，所留存的该项公积金不得少于转增前公司注册资本的25%。 

【微案例】上述案例中，若甲公司董事会提出、股东会决议通过：以未分配利润转增注册资本5000万元，各股东按原投资比例转增（2012年5月1日基准日会计报表反映：期末实收资本5000万元，盈余公积600万元，未分配利润5400万元，所有者权益合计11000万元）。转增前后出资额及股权比例如下： 

 2、  模式二：股权转让 

股份公司的股东转让股权时，对受让方没有限制，但对于发起人和公司高管有一些限制规定。（详情参见《公司法》第138~142条，小编在此不啰嗦了） 

有限责任公司股东转让其股权时，需要区分受让方是公司股东还是原股东外的其他人，前者是内部转股，后者是外部转股，这两种形式在条件和程序上存在一定差异。 

 （1）内部转股   

出资股东之间依法相互转让其出资额，属于股东之间的内部行为，可依据公司法的有关规定，变更公司章程、股东名册及出资证明书等即可发生法律效力。一旦股东之间发生权益之争，可以以此作为准据。 

【微案例】甲有限责任公司有A、B、C（投资机构）三位法人股东，原注册资本和实收资本只有5000万元，于2010年初设立，经过两年多的经营，取得了一定的经济效益，但还没有进行过股利分配。甲公司董事会提出、股东会决议通过：C（投资机构）将所持30%股份中的10%转让给B，则转让前后出资额及股权比例如下： 

 （2）外部转股 

原股东向股东以外的第三人转让出资时，属于对公司外部的转让行为，除依上述规定变更公司章程、股东名册以及相关文件外，还须向工商行政管理机关变更登记。

【微案例】上述案例中，若甲公司董事会提出、股东会决议通过：C（投资机构）将所持30%股份中的10%转让给新股东D（投资机构），则转让前后出资额及股权比例如下： 

对于向第三人转股，《公司法》的规定相对比较明确，第71条、第37条明确了外部股权转让必须符合两个实体要件：全体股东过半数同意和股东会作出决议。这是关于公司外部转让出资的基本原则。这一原则包含了以下特殊内容：第一，以股东人数作为投票权的计算基础，而不是按照股东所持出资比例为计算标准。第二，以全体股东作为计算的基本人数，而不是除转让方以外股东的过半数。 

 根据这一原则，股权转让在实操中可依两种方式进行： 

一是先履行上述程序性和实体性要件后，再与确定的受让人签订股权转让协议，使受让人成为公司的股东。这种方式双方均无太大风险，但在未签订股权转让协议之前，应签订股权转让草案，对股权转让相关事宜进行约定，并约定违约责任即缔约过失责任的承担。 

另一种方式转让人与受让人先行签订股权转让协议，而后由转让人在公司中履行程序及实体条件。但这种方式存在不能实现股权转让的目的，以受让人来说风险是很大的，一般来说，受让人要先支付部分转让款，如股权转让不能实现，受让人就要承担追回该笔款项存在的风险，包括诉讼、执行等。 

 3、  模式三：“增资扩股+股权转让”并用 

一般来说，增资扩股和股权转让这两者方式会被混合使用。 

增资扩股经常发生在股权出让之后。新的控股股东在接管企业之后，为了扩大生产，加快企业发展步伐，会和其他股东协商进行增资扩股。如果企业的股份出让进行得当，企业的重组进行得顺利，新的股东和管理层被市场所看好，这是增资扩股的好时机。 

 但是，在操作中需要股权转让与增资扩股的若干不同： 

当然，企业在确定新增发股票数量时要做好市场调查。要充分考虑企业的经营状况和发展需要，还有市场形势和投资者对企业的信心。融资太少不足以支持企业的发展，还要支付大量的融资成本。而如果增发超过企业发展需要的股票，不仅稀释企业管理权，增加企业管理的压力，更有可能增发失败，太太影响企业的声誉。 

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