在商業實踐中，部分機構投資人由於自身流程、投資進度或者法律、監管、稅收等的要求，無法或者不便直接成為基金投資者，或不能直接成為出資最多的基金投資者，故由管理人或其關聯方設立Feeder Fund[2] ，從而為該等投資人提供投資基金的通道，常見的架構設計如下圖所示：

在實踐中，亦存在基金投資者均通過Feeder Fund間接投資於基金的實例，基本架構如下：

平行投資載體，通常也稱平行基金，顧名思義，即為與另壹基金受同壹管理人或其關聯方管理，並在投資期間、投資策略等方面均相同或類似的投資載體。平行投資載體與該基金之間互為平行基金。平行投資載體的設立原因壹般為某些投資者不能成為或繼續擔任另壹基金的有限合夥人[3] ，或為滿足某些投資者的投資要求，較為常見的如政府引導基金對基金註冊地等方面的硬性規定導致已設立或者擬設立的基金無法滿足其要求，而需另行設立壹支基金以接受其投資，比如楊春寶律師團隊近期代表某險資同時投資了上海、廣州兩支基金，正是因為該兩支基金的基石投資人分別為上海、廣州兩地的政府引導基金，兩地政府引導基金均要求基金須註冊在當地，基金管理人遂采用平行基金的方案，同時在上海、廣州設立兩支基金；又如壹些機構LP（特別是政府引導基金）可能不願意接納自然人LP，基金管理人選擇為自然人LP設立平行基金等。常見的平行投資載體架構設計如下圖所示：

在某些特殊情況下，目標基金的部分LP無法參與目標基金擬進行的部分項目投資（如目標基金擬投資某個外資禁入項目，而目標基金LP中恰好有境外投資者；又如，部分LP加入目標基金後將會導致目標基金對後續部分擬投資項目的投資比例超過約定或者監管上限等），於是，就需要設立替代投資載體，以排除目標基金對相關項目的投資。該等替代投資載體壹般由基金管理人或其關聯方與可參與投資相關項目的LP另行設立。常見的替代投資載體架構設計如下圖所示（在該架構中，LP A即不參與對投資項目Y的投資）：

SPV壹般系基金為便利投資目標的實現而設立的由基金作為LP並由基金管理人作為GP的，對某個或某些底層投資項目進行直接投資的載體。壹般情形下，SPV不進行募資活動，亦不向基金LP收取管理費，GP亦不在SPV層面收取業績報酬/超額收益。在其他壹些情形下，SPV亦可出於便利基金與其他投資方合作的目的而設立，常見的私募基金SPV架構設計如下圖所示：

聯合投資載體的設立目的壹般為實現某壹基金與其聯合投資方對部分投資項目的共同/聯合投資。比如管理人為履行在基金設立時與部分政府引導基金達成的關於向其提供壹定的共同投資機會或額度的約定，又如已設立的基金的剩余可供投資資金無法覆蓋管理人獲取的特定投資項目額度時，為了不放棄對該項目的投資，而考慮和關聯基金或者其他聯合投資人對該項目進行共同投資，與前述的為實現其他投資方合作情形下設立的SPV相似。常見的聯合投資載體架構如下圖所示：

要回答這個問題，首先須明確相關法律法規和協會自律規則對私募基金的定義。根據《私募投資基金監督管理條例》[4] 《私募投資基金監督管理暫行辦法》[5] 和《私募投資基金登記備案辦法》[6] 對私募基金的相關定義，私募基金應同時具備至少以下三個要素：（1）非公開募集資金；（2）由基金管理人管理；（3）進行投資活動。回到本文開頭提及的某私募基金管理人被處罰案例，某省證監局將案涉的兩個合夥企業認定為私募基金的思路亦為：案涉合夥企業均為在中國境內設立的合夥企業，以非公開方式募集資金並進行投資活動，由基金管理人實際管理，符合私募基金特征。同時，某省證監局在處罰決定書中明確表示：合夥企業是否收取管理費不影響對其是否由管理人管理的認定，募集資金是否均用於認購另壹基金份額不影響對其是否進行投資活動的判斷。並且，案涉兩個合夥企業相關推介材料、投資決策委員會相關資料亦將其作為基金進行介紹。根據某省證監局通過該份行政處罰決定書傳達的監管思路，我們結合前文對私募基金設立及運作過程中涉及的各類投資載體的介紹，歸納以下私募基金管理人應當註意對所管理的各類投資載體辦理基金備案的情形：

此外，從投資載體是否需備案為私募基金還會衍生出另壹個值得關註的問題，即私募基金的多層嵌套。如擬設立的投資載體同時符合私募基金的三個特征（即：非公開募集資金、由管理人管理、從事投資活動），則無論是投資者通過其對基金進行投資（如聯接投資載體），還是基金通過其對底層項目進行投資（如聯合投資載體），均可能構成壹層嵌套（符合特定條件[8] 的私募基金除外）。因此，我們建議廣大私募基金管理人在識別擬設立的投資載體是否屬於私募基金的同時，還應結合基金的整體架構進行考慮，避免因違反相關私募基金嵌套監管規則而遭受證監會的行政處罰或基金業協會的紀律處分。